전수환경영학PART4 재무관리 제2장 위험과 수익률 내용정리.

위험과 수익률

Risk & Rate of return

★불확실성과 위험★

1) 불확실성(uncertainty) : 미래 수익(또는 성과)을 현재시점에서 확실하게 알 수 없고, 단지 확률분포의 ㅎ여태로 예측할 수 있는 상황.

2) 위험(risk) : 미래에 실제로 실현되는 성과가 기대성과와 다를 가능성. 미래 성과의 변동성(variability)으로 정의.

★불확실성하의 선택기준★

1) 기대가치 극대화 기준

- 기대가치(또는 기대수익)만 고려할 뿐 위험을 고려하지않기 때문에 합리적인 선택기준이라고 볼 수 없다.

2) 기대효용 극대화 기준

- 기대효용을 구하기 위해서는 미래에 예상되는 수익의 확률분포와 의사결정자의 효용함수가 필요한데, 현실적으로 이를 파악한다는 것은 매우 어려운 일이다.

★평균-분산 무차별곡선★

* 특성 : 위험이 증가할수록 수익률이 올라감(우상향)

표준편차가 커질수록 기울기가 가파름.

1. 같은 표준편차값(위험)이면 수익률이 높은 지점을 선호.

2. 같은 수익률이면 표준편차값(위험)이 낮은 지점을 선호.

* 보수적 투자자 : 위험을 아주 싫어하므로 추가적인 위험의 증가에 대해서 아주 높은 기대수익률의 보상을 요구하므로 보수적 투자자의 무차별곡선은 아주 가파른 기울기를 갖는다. 

* 공격적 투자자 : 위험을 비교적 덜 싫어하므로 추가적인 위험의 증가에 대해서 다소 작은 기대수익률의 보상을 요구할 것이므로 공격적 투자자의 무차별곡선은 상대적으로 완만한 기울기를 갖는다.

★포트폴리오 이론의 가정★

마코위츠(H.Markowitz)

① 모든 투자자는 위험회피형이며, 기대효용을 극대화할 수 있도록 투자한다.

② 모든 투자자는 평균-분산 기준에 따라 투자한다.

③ 모든 투자자의 투자기간은 단일기간(single period)이다. 

이 가정은 포트폴리오 이론이 1기간동안 투자해서 얻게 될 수익률을 분석대상으로 한다는 것.

④ 자산의 미래 수익률분포에 대하여 모든 투자자가 동질적으로 기대(homogeneous expectation)한다.

★자본자산가격결정모형(CAPM)★

(capital asset pricing model)

- 자산의 균형가격이 어떻게 결정되어야 하는지를 설명하는 이론.

* 가정(① ~ ④ : 포트폴리오 이론의 가정과 동일)

① 모든 투자자는 위험회피형이며, 기대효용을 극대화할 수 있도록 투자한다.

② 모든 투자자는 평균-분산 기준에 따라 투자한다.

③ 모든 투자자의 투자기간은 단일기간(single period)이다. 

④ 자산의 미래 수익률분포에 대하여 모든 투자자가 동질적으로 기대한다.

CAPM은 위 가정에 다음의 2가지를 추가한다. 

⑤ 무위험자산(risk-free asset)이 존재하며, 모든 투자자는 무위험이자율로 제한없이 차입, 대출이 가능하다. ex)대한민국 국채

⑥ 세금, 거래비용과 같은 마찰적 요인이 없는 완전자본시장을 가정한다.

★증권시장선(SML : security market line)★

- CAPM의 최종 관심사는 자본시장에 존재하는 모든 자산의 위험과 기대수익률 사이의 균형관계를 밝히는 것이며, 이를 나타내는 것이 증권시장선(SML : security market line)이다.

① 과대평가된 주식 - 기대수익률이 증권시장선 아래에 있는 경우(과대평가), 투자자는 이 증권을 매도(공급의 증가)할 것이다.

② 과소평가된 주식 - 기대수익률이 증권시장선 위에 있는 경우(과소평가), 증권을 매입(수요의 증가)하려 할 것이다.